公司概况

- 1.1 公司介绍

江西金力永磁科技股份有限公司是集研发、生产和销售高性能钕铁硼永磁材料于一体的高新技术企业，是全球新能源和节能环保领域核心应用材料的领先供应商。随着各国政府对新能源和节能降耗的重视，高性能稀土永磁材料在新能源和节能环保领域的渗透率和应用不断提高。公司产品被广泛应用于新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、风力发电、3C、节能电梯、机器人及智能制造、轨道交通等领域，并与各领域国内外龙头企业建立了长期稳定的合作关系。

- 1.2 发展历程

公司由瑞德创投于2008年投资设立，专注于钕铁硼永磁材料，2015年登陆新三板，并于次年荣登《证券时报》新三板百强榜。2018年9月在创业板上市，当前公司产能达到15000吨，2020年董事会通过两项扩产项目，规划到2022年产能达到23000吨，2025年达到40000吨毛坯产能。

表1- 2020年储能相关政策出台

数据来源：公司官网

- 1.3 股权结构

金力永磁股东结构明晰稳定，为公司中长期战略实现奠定了坚实的基础。截至2021年3月，江西瑞德创业投资有限公司、新疆虔昌企业咨询管理有限合伙公司分别占总股本比例为 35.03%、5.55%，合计占比40.58%；第二大股东金风控股持股占比8.5%，赣州稀土集团有限公司持股占比6.25%。整体来看，公司股东权力相对集中、结构稳定，有利于公司中长期战略被高效、坚定、一以贯之的执行。

表2- 金力永磁前十大股东

数据来源：财务报表

行业概况

- 2.1 行业介绍

稀土永磁材料已广泛应用于航空航天、卫星、计算机、通信系统、雷达系统、激光、航空电子设备、夜视设备、石油开采、电动汽车等领域。磁性材料按功能可分为硬磁材料、软磁材料、磁性致伸缩材料和磁制冷材料等类别，其中硬磁材料又称为永磁材料，是磁性材料中应用最为广泛的一种。常用的永磁材料分为铝镍钴系永磁合金、铁铬钴系永磁合金、永磁铁氧体、稀土永磁材料和复合永磁材料等。

表3- 磁材分类及用途

数据来源：公开数据整理

稀土产业链包括上游开采冶炼、中游精深加工、下游终端应用三大环节，中国具备完整的稀土工业体系，在前中端环节具备全球话语权，烧结钕铁硼永磁材料处于稀土中游精深加工环节。下游是消费类电子产品和基础工业等传统应用领域，以及新能源和节能环保等新兴应用领域。

图1 - 公司发展历程时间表

数据来源：公开数据整理

- 2.2 行业发展相关政策

随着科学技术的飞速进步，以及稀土在高精尖领域渗透率的提高，稀土已成为世界各大经济体争夺的战略资源：欧盟已将稀土元素列入“关键原材料”名单，重稀土和轻稀土均被认为是“关键”的；英国地质调查局也把稀土列入了“金属风险列表”，我国也把稀土及稀土材料，特别是稀土永磁作为国家重要的战略新材料和高新技术产业，得到很多相关政策的支持，为我国成为当前稀土材料生产大国奠定了强有力的政策基础。

表4- 关于发展系统材料相关政策

数据来源：公开信息整理

- 2.3 行业竞争格局

中国是全球钕铁硼磁材主要产地，中国凭借稀土资源优势，经过全球产业转移，中国已然成为全球钕铁硼磁材的主要产地。中国稀土资源优势显著：储量位居全球之首，根据调查数据显示，世界稀土基础储量为12000万吨，储量排名依次为中国、巴西、俄罗斯、印度、澳大利亚；中国占据了37%，产品更是达到了90%以上，拥有大批量供应不同品类稀土产品的能力，号称“稀土王国”。

21 世纪以来，发达国家由于稀土永磁材料生产成本高，而市场价格不断下降，使得这些国家的生产难以为继，全球稀土产业格局发生了重大调整，海外较大的烧结钕铁硼企业仅存德国 VAC、日本的日立金属以及信越化学等几家，目前全球的钕铁硼永磁材料产业集中分布在中国与日本。

表5- 国外产能向国内转移事件

数据来源：公开数据整理

表6- 国外主要生产商

数据来源：公开数据整理

- 2.4 行业壁垒

稀土永磁产能过剩是结构性过剩，即低端钕铁硼产能严重过剩，而高性能稀土永磁产能不足。未来行业竞争格局改善的空间很大，集中度将会逐步提高，头部效应会日趋明显。我国钕铁硼产能迅速扩张，毛坯产能由2000年的0.8万吨扩大至当前逾45万吨，年均复合增长率高达22.32%。低端钕铁硼市场进入壁垒低、产品同质化，当前已陷入产能结构性过剩的局面，高性能稀土磁材具备有效供给能力的行业领先者为数不多，高壁垒导致高端磁材产量近年复合增速相对较缓。

1、制造工艺壁垒，钕铁硼生产过程涉及熔炼、制粉、成型、烧结、加工及表面处理等众多环节以及多项关键工艺和技术，钕铁硼配方组成的设计、生产设备的改进、系统流程的优化和工艺过程的监控是生产优质钕铁硼产品的关键，企业不仅需要在研发环节经过大量的试验和反复的论证，还需要在生产过程中不断地进行技术改进以提高产品的质量和性能，尤其是高性能产品对于一致性要求很高，因此整个制造工艺流程的开发与持续优化存在较高壁垒。

2、客户认证壁垒，高性能磁材下游客户大多为知名优质企业或其产品配件供应商，这些企业对原材料供应商的选择有着严格的控制程序，从前期接洽到质量体系评审、样品检测、小批量试用再到批量供货、最后形成稳定的战略合作关系，需要一个很长的业务磨合和产品技术认证过程，一般来说，认证周期往往需要2-3年时间，并且，下游客户为保持其产品性能的稳定性，在选定磁性材料供应商并经长期合作认可后，通常不会轻易更换，甚至会产生一定程度的粘性。

3、资金壁垒，高性能磁材行业属于典型资金，主要体现在三个方面：高性能产线资本开支比较高，1000吨高性能钕铁硼磁材项目对应1-2亿资本开支；生产所需的钕、镨钕及镝铁等主要原材料价格高，波动较大，企业需要可以随时采购原材料或储备一定量的原材料以应对原材料价格波动幅度较大的风险，这要求企业具备相当的资金实力；下游高端客户往往凭借其良好的市场形象和较强的市场控制能力，要求原料供应商提供较长时间的货款回笼期，导致企业生产经营周转所需流动资金进一步加大，一般要求3-4个月账期。

4、专利壁垒，以日本日立金属为代表的国际领先企业掌握了多项钕铁硼专利，如果未获得日立金属专利的授权，产品出口到欧美、日韩及东南亚等专利保护区，将存在被其控告侵权的风险。受到专利的影响，大部分国内钕铁硼永磁材料生产企业无法直接向国际市场大规模出口产品。同时，下游客户特别是知名企业出于法律风险的考虑，亦不愿冒险采用无专利授权的钕铁硼磁体及其组件。

图2 - 稀土永磁市场波特无力模型分析

数据来源：浙商证券

公司经营

- 3.1 业务结构逐渐优化

公司产品以高性能钕铁硼磁材为主，主要集中于风电、节能变频空调、新能源车及汽车零部件三大板块。公司创立初期主要集中于风电领域，占比在 60%左右，随着新的能效标准的实施，变频空调领域收入占比逐渐提升。近年来公司重点开拓新能源汽车领域客户，进入Tesla等一线车企供应链体系，未来公司在新能源车领域收入占比或将大幅提升。截至2020年报，风电领域收入占比约36%，节能变频空调领域收入占比约36%，新能源汽车及汽车零部件收入占比约13.48%，预计新能源汽车领域收入占比快速提升，有望成为公司第一大收入来源。

图3 - 2016-2020年公司主要业务占比数据

数据来源：财务报表

- 3.1.1 新能源汽车市场

在新能源汽车领域，公司是特斯拉、比亚迪、联合汽车电子等新能源汽车驱动电机的磁钢供应商，上汽集 团、蔚来、理想汽车都是公司的最终用户，公司还是大众集团MEB纯电动平台项目配套的稀土永磁材料供 应商，以及美国通用汽车公司BEV3全球电动车平台的稀土永磁材料的定点供应商，2020年公司新能源汽 车驱动电机磁钢产品出货量可装配新能源乘用车约45万辆。

图4 - 金力永磁产品在新能源汽车领域的应用

数据来源：公司官网

在传统汽车中，高性能钕铁硼往往应用在微电机与EPS，而在电动车领域，绝大部分电机采用永磁同步电机与感性异步电机，而高性能钕铁硼需求主要来自永磁同步电动机，特斯拉Model3和部分国产电动车应用的便是永磁同步电机，永磁同步电机高性能钕铁硼磁材用量约1.8Kg，考虑到毛坯到成品60%的耗损，该部分用量达到3Kg，另外，EPS和其他零部件用量达到约0.4Kg，因此纯电动单车用量达到约3.4Kg，混动单车用量约2.2Kg。鉴于永磁同步电机能量转换效率比较高、且能耗较低，在同等功率下永磁同步电机的体积更小，效率更高，高性能钕铁硼在电动车中的单车用量存在进一步提升空间。

全球新能源车市场迎来政策加码期，Tesla等优质车型放量，市场核心驱动因素向内生增长转变，新能源车渗透率有望加速提升。假设2023年全球新能源车产量达到821万辆，2023年钕铁硼需求量将达到28490吨，2020-2023年CAGR为37%。

- 3.1.2 变频空调市场

在节能变频空调领域，公司主要客户包括美的、格力、上海海立、三菱等知名品牌，市场占有率处于行业领先水平，2020年公司节能变频空调磁钢产品出货量可装配空调压缩机约4100万台。2019年12月31日发布《房间空气调节器能效限定值及能效等级》（简称空调能效新标），并于2020年7月1日正式执行；在新标准中，原定频空调一级能效标准将降为4级，定频空调二级能效标准降为5级，原先变频三级能效空调也将面临淘汰，2022年1月1日完全淘汰定频空调。2019年底国内钕铁硼变频空调渗透率不足40%，而日本变频空调市占率高达90%以上，预计将快速提升至80%以上。假设2023年钕铁硼在变频空调中渗透率达90%，对钕铁硼需求量将达到21068吨。

图5 - 金力永磁产品在家电领域的应用

数据来源：公司官网

- 3.1.3 风电市场

在风力发电领域，公司的最终客户主要是金风科技和西门子-歌美飒等，2020年公司风电磁钢产品出货量可装配风机的装机容量约10GW。2020年10月14日，《风能北京宣言》倡议，为达到与碳中和目标实现起步衔接的目的,在“十四五”规划中,须为风电设定与碳中和国家战略相适应的发展空间: 保证年均新增装机50GW以上，2025年后，中国风电年均新增装机容量应不低于60GW，到2030年至少达到800GW，到2060年至少达到3000GW。钕铁硼永磁材料主要用于生产永磁直驱风机，与双馈异步风机相比，永磁直驱风机具有结构简单、运行与维护成本低、使用寿命长、并网性能好、发电效率高等优点。当前全球风电永磁直驱电机渗透率为30%，假设渗透率每年提升1个百分点，按照每MW永磁直驱电机消耗钕铁硼0.7吨计算，预计2023年风电领域新增装机带来的高性能钕铁硼需求量将达到2.91万吨。

图6 - 金力永磁产品在风电领域的应用

数据来源：公司官网

- 3.2 背靠赣州稀土，原料充分保障

公司原料成本约占公司产成品成本的80%左右，其中主要为镨钕合金、镝、铽等稀土元素。公司和赣州稀土、北方稀土达成战略合作伙伴关系，通过签订长协保障稀土原材料的稳定供应，此外，其他的供应商还包括四川江铜、晨光稀土等。赣州是全球中重稀土的主要资源地，中重稀土保有储量21万吨，其中赣州稀土集团为公司发起股东，持有公司6.25%股份，是赣州稀土资源唯一采矿权人，也是全球最大的中重稀土供应商，拥有南方离子型稀土44本采矿权证，拥有年稀土配额约9000吨左右，约占全国离子型矿配额的60%，2020 年公司与赣州土集团子公司南方稀土国际贸易有限公司签署《合作协议》，能够保障公司稀土原材料特别是中重稀土的长期稳定供应；同时公司与四川江铜稀土合资成立了四川江铜稀土磁材有限公司，合作关系比较稳定。此外，公司在包头建设 8000 吨高性能磁材项目，包头地区拥有充足的稀土资源，约占全国83%稀土资源。

表7- 2020年金力永磁原材料成本构成

数据来源：财务报表

- 3.3 绑定下游优质客户，产销量稳步增长

公司是全球领先的风电应用领域磁钢供应商，是国内领先的新能源汽车、节能变频空调领域供应商，具有较强的市场竞争力。在风力发电及节能变频空调领域，公司的市占率超过40%，是全球最大的稀土永磁变频压缩机企业美的美芝的主要供应商，格力、凌达等也是公司的主要客户；在新能源汽车领域，特斯拉、大众、通用、比亚迪、蔚来、理想等龙头车企都是公司的最终用户，随着新能源汽车产业的蓬勃发展，下游汽车企业的订单也在快速增长。

金风科技是国内最大的掌握全部核心技术的永磁直驱风电机组制造企业，金风作为公司股东，与公司形成了稳定的合作关系，长期向公司采购磁钢，为公司提供了可靠的，持续不断的订单需求，连通了产业链下游。2020年4月，公司与风电龙头金风科技签订采购框架协议升级至9.05亿元。

2020年9月21日，公司和 特斯拉公司签署了《零部件采购协议》，公司成为特斯拉一级供应商，此次采购协议期限为 2021年1月1日至 2023 年12月31日，公司将为特斯拉提供钕铁硼永磁材料，具体的采购量将根据特斯拉自身需求以订单方式确定，协议未对特斯拉的采购量进行强制约束。特斯拉作为全球领先的电动汽车制造商，协议的签订标志着对方对公司稀土永磁材料产品质量和生产能力的认可，进一步验证了公司在新能源汽车领域的竞争力，将对公司进一步拓展新能源汽车市场产生积极影响。

财务分析

2016-2020年公司营业收入稳步增长，公司逐渐做大做强，虽然利润率存在波动，但在同行业中依旧是最高水平；2021年第一季度公司实现营业收入7.93亿元，同比增长92.03%；实现归属上市公司股东净利润1.01亿元，同比增长183.53%；公司在手订单充足，产能利用充分，公司在新能源汽车及汽车零部件领域的营业收入约1.26亿元，同比增长66.78%，在节能变频空调领域的营业收入约3.57亿元，同比增长206.68%，在风力发电领域的营业收入约1.93亿元，同比增长13.23%，在3C智能电子、机器人及智能制造、节能电梯等领域的营业收入均有大幅增长。

图7 - 2016-2020年金力永磁营收及净利率数据

数据来源：财务报表

2020年公司研发支出总额为1.032亿元元，占营业收入的比重为4.26%，其中资本化支出占研发支出比例为0%。公司坚持以客户为导向，不断进行技术升级和产品差异化设计。公司将技术服务前移到客户端，公司拥有在配方和生产工艺方面的核心技术，包括晶界渗透技术、配方体系、细晶技术、一次成型技术、生产工艺自动化技术等，在行业内具有较强的竞争力，并开发56SH、54UH、50EH等特高牌号的磁体，并实现了批量生产。公司本年度新增发明专利授权6件，实用新型授权7件，截止2020年末，目前累计已拥有37项专利，包括在美国、欧盟及日本专利授权各一项。

图8 - 2018-2020年金力永磁研发费用支出与研发人员数量

数据来源：财务报表

2018-2020年，公司存货周转天数明显下降，主要是公司营业收入提升，公司经营效率明显提高，在营收增长的基础上，应收账款周转率保持稳定，下游主要是大企业，坏账率较低；两者合计天数逐渐下降，提高了公司经营性现金流使用效率，有助于公司利用自有资金及融资进行扩产应对日益扩大的市场空间。

图9 - 2018-2020年金力永磁存货、应收账款周转情况

数据来源：财务报表

盈利预测

数据来源：中泰证券

预计2021-2023年PE为66.62、45.22、32.97；给予“买入”评级。

风险提示

主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期。

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