周四6家上会：这家不妙！上市辅导期，实控人父女却在“玩命”减持……

摘要：10月31日（周四），第十八届发审委将召开2019年第160次、161次发审会： 1、第160次发审会将审核4家企业首发上会：成都燃气集团股份有限公司（简称：成都燃气）、浙江建业化工股份有限公司（简称：建业股份）、四…

10月31日（周四），第十八届发审委将召开2019年第160次、161次发审会：

1、第160次发审会将审核4家企业首发上会：成都燃气集团股份有限公司（简称：成都燃气）、浙江建业化工股份有限公司（简称：建业股份）、四川安宁铁钛股份有限公司（简称：安宁铁钛）和珠海博杰电子股份有限公司（简称：博杰电子）；

2、第161次发审会将审核2家企业首发上会：安徽艾可蓝环保股份有限公司（简称：艾可蓝）和天津锐新昌科技股份有限公司（简称：锐新昌）。

价值线研究院发现，周四上会的6家传统板IPO企业虽然各有优势，但问题也多多：

特别是IPO“二进宫”锐新昌，过会前景不妙！上市辅导期，实控人父女却在“玩命”减持，7次合计套现1.61亿……

一

锐新昌：过会前景不妙！

上市辅导期实控人父女却“玩命”减持

注册地：天津市

保荐机构：国信证券

拟上市地：创业板

看点：

锐新昌主要从事工业精密铝合金部件的研发、生产和销售，其工业精密铝合金部件是基于铝合金挤压成型工艺，并经过后续精、深加工而制成的各种铝合金功能和结构部件。

据了解，锐新昌第一次提交申报稿于2017年9月被证监会受理。

2018年1月，锐新昌的保荐机构国信证券因保荐业务及财务顾问业务涉嫌违反证券法律法规，被证监会立案调查，因此锐新昌中止IPO。

2018年8月，锐新昌恢复IPO进程，继续向自己的上市梦冲击。

大约1个月之后，锐新昌称因调整上市计划，决定向证监会申请撤回上市申报材料。很快，锐新昌的审核状态变更为了终止审核。

这也宣告着，锐新昌首次冲击IPO以失败告终。

如今，锐新昌再次提交了IPO申请，再次开启上市之路。

问题一：

需要提醒的是，作为拟IPO的锐新昌，2017年公司大股东却“玩命”减持股份，不免让人怀疑其上市的“诚意”。

根据公开披露的数据，控股股东、实控人及其一致行动人国占昌及其女儿国佳在宣布IPO后的一个月内，即2017年3月，进行了大比例的减持。经过统计，上述二人以9.07元/股的价格，通过协议转让方式前后连续累计减持了7次，合计减持股数1775.5万股，其持股比例由85.85%减持到64.39%，国占昌父女合计套现1.61亿元。

一般而言，“转板”成功后，未来股权价值会更大，对于持有拟IPO股票的大股东应该“捂股惜售”等待企业上市才对，而锐新昌控股股东却反其道而行之。

据相关人士介绍，辅导券商一般会严格控制企业大股东、实际控制人在上市辅导期间进行减持。这是非常敏感的信息，也是证监会在审核中重点关注的问题，一旦实控人在辅导期间进行减持，或许将为公司成功上会增加不少阻碍。

问题二：

2019年5月中旬，在针对公司IPO申请文件的反馈意见中，证监会对锐新昌提出了75大问题，包括15项规范性问题、8个信息披露方面和52个财务会计资料相关的问题。

信息披露方面，证监会注意到公司的主营产品分为设备和生产线，且单价差异较大，所以要求公司披露生产线的组成内容，生产线中其他构成部件的具体来源。

此外，证监会在反馈意见中还特别关注了公司的以下问题：

1.较高预收款；

2.公司提供的合同显示的产品名称主要为机器人设备，与发行人招股说明书的名称不一致；

3.公司未披露竞争对手和市场份额等信息；

4.公司前十名客户的基本情况；

5.公司的外协对象；

6.近两年开始销售的产品的技术、产能、人员的形成过程。

二

成都燃气：入户安装业务收入持续下降

涉及33项诉讼

注册地：四川省成都市

保荐机构：中信建投

拟上市地：主板

看点一：

成都燃气于2018年12月28日报送招股说明书申报稿，拟在上交所公开发行不超过8889万股，拟募集资金约11.5亿元人民币，用于成都市绕城高速天然气高压输储气管道建设项目。

成都燃气的主营业务为城市燃气销售、输配，城市燃气工程施工以及燃气表具销售等。

看点二：

据招股书披露，2015-2018上半年其营业收入分别为人民币38.06亿元、36.10亿元、38.62亿元和22.72亿元，其中2016年较2015年营收增长为-0.05%，2017年较2016年营收增长为0.07%。其2015-2017年的净利润分别为人民币5.34亿元、4.47亿元和5.15亿元，同期净利润占比营收比例分别为14.03%、12.38%和13.34%。

问题一：

据招股书显示，成都燃气公司产品主要为天然气，报告期内，天然气销售业务在主营业务收入中占比分别为 76.35%、75.96%、78.25% ；天然气安装业务收入占比分别为 17.07%、17.03%、13.53% 。

2015年-2017年，成都燃气的天然气安装收入之入户安装业务收入分别为 5.91亿元、5.55亿元和 4.39亿元，呈现逐年减少的趋势。

至于入户安装业务收入增减变动的原因，成都燃气表示，主要受在建的天然气入户安装户数影响，受房地产开发速度减缓、中心城区的土地供应量下降及成都市新开发项目向中心城区外延影响，公司经营区域内的新建项目减少所致。成都燃气表示，如果公司未能拓展新的业务经营区域，或公司经营区域内的新建项目继续减少，公司入户安装业务收入存在继续下降风险。

问题二：

通过查询天眼查等网站，价值线研究院发现，成都燃气涉及33项法律诉讼，其中，因生命权、健康权、身体权纠纷而被他人或公司起诉8项、起诉他人或公司5项；还涉及财产损害赔偿纠纷、名誉权纠纷等。

来源：天眼查

招股书显示，截至招股书签署日，成都燃气存在两起尚未了结的单笔金额100万元以上的诉讼。第一笔是公司与成都公交压缩天然气集团有限公司关于不当得利纠纷一案；第二起是与成都御尚融合餐饮管理有限公司关于供用气合同纠纷案。

此外，成都燃气的股东华润燃气投资(中国)有限公司曾因未按时履行法律义务而被法院强制执行；股东成都城建投资管理集团有限责任公司曾因登记的住所或经营场所无法联系而被列入企业经营异常名单。

天眼查显示，成都燃气投资的公司及股东共涉及84个法律诉讼，其中有因证券虚假陈述责任纠纷而起诉他人或公司，因生命权、健康权、身体权纠纷而被他人或公司起诉等。

三

建业股份：国企改制九成净资产被“蒸发“

屡登环保重点检查“黑榜”

注册地：浙江省建德市

保荐机构：浙商证券

拟上市地：主板

看点：

建业股份成立于1999年，其前身为浙江建德建业有机化工有限公司，2010年变更为股份制有限公司。公司主营业务为低碳脂肪胺、增塑剂、醋酸酯、电子化学品等的生产、研发和销售。

公司通过自主研发、合作开发、委托开发等方式，掌握了公司核心产品的关键性技术，技术水平在行业内处于较为领先的地位，取得了多项核心专利。

问题一：

建业股份曾经在国企改制过程中高达9成净资产被“蒸发“。

1958年，全民所有制企业（地方国营）建德有机化工厂成立。经历三十多年的风风雨雨后，建德有机化工厂于1990年6月迎来了冯烈厂长。

之后在1998年10月，建德资产评估公司出具了《建德有机化工厂资产评估报告书》，以1997年12月31日为评估基准日，建德有机化工厂的净资产评估值为2,244.9万元。

1998年11月，建德市财政局、建德市国有资产管理局，对建德资产评估公司就建德有机化工厂出具的资产评估结果进行了确认，并对相关资产进行核销、剥离、提留后的产权进行了界定。

其中，核销房屋设备等固定资产报废损失、呆账损失、存货报废损失共计701.35万元，提留坏账准备金、离退休人员安置费、遗属及精减职工生活补助费共计181.47万元，剥离非经营性资产及闲置厂房共计267.36万元，剔除以清产核资计入固定资产单独反应的土地价值810.06万元，冲减住房周转金红字70.25万元。

最终，界定建德有机化工厂的国有经营性净资产为214.4万元，非经营性资产及闲置资产为267.36万元。

至此，在建德有机化工厂高达9成左右的净资产因所谓的“核销、剥离、提留”而“蒸发”。紧接着，在冯烈厂长“运筹帷幄”下，紧锣密鼓地领导建德有机化工厂进行改制。

1998年12月，建德市企业改革领导小组同意建德有机化工厂改组为有限责任公司，公司股本总额为建德有机化工厂经评估后的国有经营性净资产的214.4万元，其中自然人股为150.08万元，国家股为64.32万元，原企业资产经评估、核销、剥离、提留后确认的国有经营性净资产 214.40 万元，除 150.08 万元由自然人一次性置换外，其余设作国家股。

1999 年 1 月 12 日，建德市国有资产管理局出具《出资证明》，明确因生产

经营需要，建德市国有资产管理局另行将原经剥离的碧溪坞闲置资产作价 85.68

万元（评估净值 106.5 万元），作为国家股投入改制后的企业。为保证股份比例不变，自然人股东按同比例另行追加现金出资 199.92 万元。出资完成后，建业有机的注册资本为人民币 500 万元。建德市国有资产管理局以原企业部分存量净资产的方式代表国家出资 150 万元，占总股本的 30%，由自然人冯烈出资 350万元，占总股本的 70%。该月建德有机化工厂彻底完成了国企的改制，冯烈成为控股股东。

回顾建德有机化工厂改组成为有限责任公司的进程中，在经过“核销、剥离、提留”等一系列操作后，最大的赢家无疑是原建德有机化工厂厂长、现建业控股股东冯烈。

问题二：

8月22日，建业股份发布招股书，其中2019年上半年的业绩不尽如人意。

数据显示，2019年上半年建业股份的营业总收入为8.18亿元，比2018年同期减少24.01%；2019年上半年净利润为7913.77万元，比2018年同期减少了44.95%，直接出现了“断崖式”的下跌。

营业收入走势（来源：wind）

净利润走势图（来源：wind）

问题三：

控制建业股份70%以上股份，掌舵公司29年，冯烈在公司的地位非同一般。不仅如此，技术出身的冯烈还是公司核心技术人员，其主持开发了“低碳脂肪胺连续化生产的关键技术研究与开发”项目，申请发明专利23项，多项研发成果获奖。

由此可见，说冯烈是建业股份的灵魂人物，也不为过。然而，冯烈已经年满71岁，其究竟还有多少精力在激烈的市场竞争中拼杀。

不仅如此，建业股份的董事会成员年龄也偏大。7名董事，除了3名独立董事及董事长冯烈外，另三名董事倪福坤、孙斌、吴超成，其年龄分别为67岁、47岁、41岁。其中，倪福坤、孙斌还担任公司副总经理。

整体而言，公司高管平均年龄为55岁，而A股公司高管平均年龄为48岁。年龄偏大，面临着高管更迭，这势必波及到建业股份经营稳定性。

问题四：

实际上，身处重污染行业，建业股份在环保方面也存在问题。

公开资料显示，建业股份及其子公司多年被列为重点检查名单。2014年5月，公司因不正常运行大气污染物处理设施，被建德市环境保护局处以罚款5万元，并立即整改。

建业股份还因环保问题而被举报，主要涉及废水废气偷排、擅自偷设排水管，其厂址设在梅城镇自来水保护水源江段等。相关部门调查后，要求其整改。

此外，建业股份子公司建业热电、泰州建业先后受到行政处罚，前者为烟气排放浓度小时均值超过限值、后者违反消防法规。

屡登环保重点检查“黑榜”的建业化工，此番IPO之行，能否打开资本市场的大门，有待时日检验。

四

安宁铁钛：前年，IPO被否

去年，“嫁人”不成

今年，重要股东“临阵离场”

注册地：四川省攀枝花市

保荐机构：华西证券

拟上市地：中小板

看点一：

安宁铁钛成立于1994年，25年来，一直深耕钒钛磁铁矿的开采、洗选、销售，主要产品为钛精矿和钒钛铁精矿。

安宁铁钛地处四川西南部的钒钛之都攀枝花市，而攀西地区主要为岩浆型的钒钛磁铁矿矿床，其矿石储量居中国铁矿储量第二位（占15%左右）。利用攀西钒钛磁铁矿资源的地理优势，安宁股份的铁精矿产量占全国铁精矿总量的比例约0.5%；钛精矿方面，根据Wind资讯对全国钛精矿产量的统计数据，2014年至2016年安宁股份钛精矿产量约占全国总产量的9%左右。

看点二：

值得注意的是，这已经是公司第三次向资本市场发起冲击。

2017年3月，公司首次披露招股说明书，同年12月上会被否。

有意思的是，仅仅过了3个月，上市公司龙蟒佰利就发布公告称，公司拟通过发行股份及支付现金相结合的方式，作价45亿-50亿元购买安宁股份100%股权，两个月后，龙蟒佰利终止收购安宁股份，转向其采购50万吨钛精矿。

问题一：

再次闯关IPO前，A股公司道氏技术(300409)实控人荣继华突然大肆出让股权，让安宁铁钛IPO蒙上了一层阴影。

2016年，安宁铁钛宣称优化股权结构、借鉴上市公司管理经验，引入创业板公司道氏技术董事长兼总经理、实控人荣继华为股东。当年11月，荣继华出资6960万元参与增资扩股，获得5.66%股权。

荣继华入股4个月，安宁铁钛就向证监会递交了上市申请，不到半年就进行了预披露更新。不幸的是，当年12月19日，安宁股份首发上会被否。

过了4个月，去年3月19日，荣继华将其所持安宁铁钛600万股中的500万股转让给罗阳勇，荣继华仅保留100万股。此番转让，荣继华收回8500万元投资。以转让价17元/股计算，短短两年时间，荣继华获得投资收益3240万元，收益率高达46.55%。

然而，这一收益率与上市盛宴相比，还是相距甚远。诡异的是，为何在此时，荣继华要大举撤退？

诡异之处还在于，同在这一天，A股公司龙蟒佰利停牌筹划重组安宁铁钛，后者试图借此曲线上市。作为当时持股超过5%的重要股东，荣继华应该知晓此事，那么。遇此利好，荣继华仍然选择撤离，令人生疑。

问题二：

备受发审委、市场关注的关联交易，注定是安宁铁钛不易迈过去的槛。

2011年，东方钛业增资扩股，攀钢钛业和安宁铁钛分别出资9700万元、300万元。结果是，攀钢钛业持股65%、安宁铁钛持股比降至35%。

虽然只是参股公司，但东方钛业的贡献不小。

从行业角度看，安宁铁钛为东方钛业的行业上游，因为，东方钛业为安宁铁钛客户，后者主要购买其钛精矿产品。实际上，自设立以来，东方钛业一直是安宁铁钛重要客户。2016年至2018年，安宁铁钛向其销售的收入分别为5073.63万元、1.36亿元、2.25亿元，分别占公司当期营业收入的6.88%、10.56%、18.29%，占比逐年大幅提升。

安宁铁钛称，公司向东方钛业销售占比不超过20%，因此对其不存在重大依赖。然而，事实并非如此。

以2018年为例。这一年，安宁铁钛钛精矿产品营业收入8.38亿元，毛利6.57亿元，贡献公司7.24亿元毛利总额的90.64%。东方钛业贡献的毛利为1.76亿元，占比超过26%。

去年，公司净利润为4.90亿元，剔除投资收益影响，净利润大约为4.47亿元。而投资收益中，来自东方钛业的投资收益约为0.72亿元。以此推算，东方钛业贡献了38.37%的净利润。如果再剔除去年高达0.43亿元税收优惠影响，东方钛业贡献的净利润则达到45%。

近年来，来自东方钛业的投资收益贡献逐年增长。2016年至2018年，这一数据分别为1401.45万元、5224.91万元、7214.59万元。

显然，关联交易占比如此之高，对安宁铁钛IPO而言，无疑是一道不易绕开的障碍。

五

博杰电子：投资及经营净现金流为负

资金链断裂风险较大

注册地：广州市

保荐机构：民生证券

拟上市地：中小板

看点：

博杰电子是一家专注于工业自动化设备与配件的研发、生产、销售及相关技术服务的高新技术企业，致力于为客户提供自动化测试和自动化组装一站式解决方案。

公司产品主要应用于消费电子、汽车电子、医疗电子和工业电子等行业的电子产品性能测试及产品组装，帮助客户实现生产线的半自动化和全自动化，提高生产效率和产品良品率。

公司主要客户为世界 500强企业，包括苹果、微软、思科、Fitbit Inc.和 Juniper Networks Inc.等全球著名高科技公司，以及鸿海集团、广达集团、仁宝集团、和硕集团和纬创资通等全球著名电子产品智能制造商。

问题一：

博杰电子在报告期内的外销收入分别为25,668.80万元、34,265.46万元及 40,273.68万元，占主营业务收入比例分别为65.73%、71.06%及 58.59%，外销收入占比较高，70%以上来自于保税区出口销售。

在目前中美贸易摩擦升级情况下，博杰电子的产品被列入加征关税清单内，直接出口至美国的产品主要用于下游苹果、微软和思科等客户新产品的研发目的测试，客户对该用途产品总体需求量较小，价格敏感度较低，短期来看影响不大。

但长期来看，不排除贸易摩擦会改变我国消费电子等产业在全球的比较优势，会影响上述产业区域转移的方向和速度，下游电子智能制造商亦将相应调整其整体投资计划和全球产能分布状况，进一步加大在亚洲、印度等区域的投资建厂力度，使公司的经营面临挑战并给产品销售带来不利影响。

问题二：

值得注意的是，博杰电子报告期内的净现金流堪忧，三年及一期，净现金流仅约为800万元。

具体数据显示，2015年～2018年上半年，其净现金流分别为-0.40亿元、0.82亿元、0.08亿元和-0.42亿元。另外，2015年，博杰电子的经营、投资、筹资净现金流均为负数，而最近一期投资及经营净现金流为负，仅筹资净现金流为0.21亿元。

此外，报告期内博杰电子投资净现金流一直为负数，意味着其投资规模处于流出状态，其一直在对内或对外进行规模投资扩张。从其构成上看，投资流出主要用于购建固定资产、无形资产和其他长期投资资产。而投资活动需要其自身经营活动“造血”，以及它的融资能力来支撑。不过，博杰电子的融资能力也较弱。报告期内其融资净现金流仅为-0.22亿元、0.05亿元、-0.44亿元和0.21亿元。从构成上看，融资流入主要是依靠借款，而它吸收投资的能力较弱；融资流出主要用于偿还债务，分配股利、利润或偿付利息。

证券分析人士认为，在这种情况下，其经营和融资创造现金的能力难以为投资活动提供现金支持，资金链发生断裂的风险较大。可以看出，博杰电子在2015年及2018年上半年均面临此种困境。

据招股书信息显示，从2014年6月23日至2018年6月21日，博杰电子存在24项来自关联方担保融资，以缓解资金需求，其担保主要内容为向银行抵押融资，共涉及金额约2.65亿元。其中，18项已经履行完毕，金额为1.99亿元；剩余6项正在履行，涉及金额0.66亿元。

六

艾可蓝：环保企业不环保被曝光

招股书竟然隐瞒不报

注册地：安徽省池州市

保荐机构：东兴证券

拟上市地：创业板

看点：

柴油机尾气处理领域“龙头”艾可蓝计划登陆深交所创业板，募资4.25亿元。

从行业发展来看，艾可蓝的市场空间巨大。一方面，市场容量巨大，2017年全国柴油发动机累积销量达到507.42万台，同比上升13.9%；另一方面，在进口替代的大趋势下，艾可蓝成为柴油机尾气处理领域国产品牌的龙头，最近3年，在SCR系统（选择性催化还原技术）年收入从最初的4000多万增长去年的4亿元。特别是在轻型柴油商用车SCR市场，公司市场占有率达13.69%，仅次于康明斯、佛吉亚2家外资品牌。

问题一：

在2015年至2018年上半年，艾可蓝的营业收入分别为1.58亿元、1.53亿元、3.73亿元和2.41亿元，净利润分别为919.83万元、1707.39万元、4432.32万和4357.91万元。

不断增长的利润，有赖于艾可蓝超过40%的高利率，这个数字接近同行业的两倍。不过近年来，随着外部环境变化，市场竞争日益激烈，恐怕艾可蓝环保的毛利率水平很难维持高位。

由于原材料价格的上升，年末商用车的成本压力已经传导到下游产业，这将严重影响艾可蓝的毛利率。

另外新能源车的发展，进一步限制尾气净化装置的发展。根据中国汽车工业协会数据显示，今年1至10月中国新能源汽车产销分别达到87.9万辆和86万辆，较去年同期分别增长70%和75.6%。这显然对生产传统燃油车配件的企业不利。

如何调整产业结构，如何开发新的利润增长点，这些将是艾可蓝在利润率下降的阶段的新考验。

问题二：

作为环保企业艾可蓝在报告期内竟然还存在环境污染问题，被监管部门曝光，令人匪夷所思。

据皖大气办函〔2018〕6号文件，2018年2月14日，艾可蓝因2月7-14日的安徽省大气办第三轮冬季大气污染防治驻点督查中，发现存在酸性吸收塔损坏，有酸性气体泄露的问题，被安徽省大气污染防治联席会议办公室曝光。对此艾可蓝并未披露。

令人啼笑皆非的是，主营发动机尾气后处理系统相关业务的艾可蓝，声称秉承“有‘艾’，天可以更蓝”的理念，反而在生产经营过程中对大气造成污染，不知艾可蓝作何感想。

总结：炒股要有信仰，不然的话，早就被市场折磨得体无完肤，绝望离场。中国A股，是全球价值的洼地，用价值投资的方法，总能发现机会，如果你还没有方法的信仰，不妨坚守价值投资，多年之后，你会感谢今天的选择！

投资笔记：九月份印象最深刻的就是，抓住了汇中股份，吃了两个涨停板；然后那就是添血酒鬼酒，并且抢在季报出来前跑路成功躲过大跌；最可惜的就是卖飞了良信电器！